Loading
0

股票分级体系:三类问题和七种武器

股票分级体系:三类问题和七种武器

(一)

我们在股票投资中经常会碰到下面这些常见抉择困扰:

  • 手里拿着一个质地很好但增速比较慢的20倍蓝筹,市值也不小了。这时发现了一只40倍的高速成长小盘股,后面还有很大故事,干成了十倍空间。是不是应该换仓?
  • 某公司今年40增长但是后面两年增长没那么快了,但是公司质地很好,长期确定性比较高。现在已经32倍了,好像也不便宜,要不要买入做时间的朋友?
  • 6xPE买进一个周期股,而且今年业绩会很好,没想到跌了15%,要不要跑?
  • 人工智能和区块链马上要改变世界了,研究完以后发现相关上市公司都是80-100x估值,但是股票天天涨,看不太懂,好怕错过被时代车轮甩下车,怎么办?
  • 公司质地一般,但是现在大股东很有诉求,今年业绩会猛放一把再做点转型动作,搞不搞?

 

在之前的几期中,我们花了大量的笔墨来介绍对各种流派的理解。正如我们在《流派招式和心法》中阐述的观点,有了这些底层理解和基础材料,才能在此之上构建起投资框架。

 

今天这篇文章,我们准备接一下地气,来谈下这个框架中很重要的一个核心:

股票的分类体系。

 

许多人都在苦苦摸索市场的规律,总是希望找到一套方法,能够去捕捉当前阶段市场最能获利的因子。你去翻翻行业的各种微信群里,天天都是一些“独角兽可能要涨”、“消费是不是差不多结束了”、“下周出经济数据可以再搞一把周期”之类的讨论。

 

后来我想通了,这种smartbeta问题首选是交给量化来做。即便要拍脑袋,也可以留给各位券商策略首席来回答。至少我自己是不应该去费这脑筋的。

 

与其让自己被股票和市场牵着走,不如以【我】为主,从投资者的主体出发,给市场上的股票来定规矩:

我们把股票分为S/A/B三个级别和S1/S2/A1/A2/A3/B1/B2七个小类。

 

1、S级(1)S1:要求两年翻倍,年化40%。

(2)S2:要求三年翻倍,年化25%。

2、A级

(1)A1:主题龙头,指的是股价脱离正常估值下的状态。包括题材股和成长股。

(2)A2:短期业绩景气度高,估值可上可下,但景气度持续性存疑,同时内在价值没有太大上升空间,类周期股。

(3)A3:达不到S级资格的成长股,一般又有两种

  • 公司质地、行业都有特色和潜力的中小公司,市值相比其成长空间仍小。具备连续高速增长的可能性,但确定性不够。
  • 成长确定性较高的大公司,当年增速较高但是估值贵,三年回报率达不到要求。

3、B级

(1)B1型:公司质地一般,阶段性的会受到一些关注。靠催化剂和诉求活着,常见暗黑流出没。

(2)B2型:公司质地较好,有一定的竞争力,但估值处于持续压缩中,原因可能是

  • 增长放缓,天花板若隐若现
  • 成长逻辑出现重大负面变化
 

我们希望通过这个体系来更好地处理投研框架中的三类问题:

(1)长期和短期问题。

(2)确定性和弹性问题

(3)周期性和持续性问题

股票分级体系:三类问题和七种武器

 

介于篇幅原因,本篇只能介绍一下这三个问题的大致思路,给大家一些启发。

而各类股票打法的一些心得,会在今后的文章里展开。

注:我们在今后的讨论中会经常用这套分类代码来进行指代,请聚义厅的兄弟们和长期读者务必牢记。

 

(二)

聚义厅每个月都有股票讨论和月度组合,一个月涨10%以上的很常见,这些股票当然都很好,我也都很重视。

但是隔一段时间兄弟们聚在一起喝酒吃肉的时候,我会一个个很认真的问过去:

“有没有很确定的,可以现价三年翻一倍的股票?”
“要有多确定啊宝哥?”“确定到可以按着你丈母娘的手买。”

 

沉默。

“宝哥容我三思……”

 

有时候接待路演,我也经常会请教卖方朋友这个问题:

“有没有你认为非常确定的,可以现价三年翻一倍的股票?”
一般空气总会在这个时候凝固一两秒钟,思索一下后发现并没有。“但是领导我们今天来汇报的AA股份、BB集团、CC控股,这3只股票我们都年内都看50%涨幅空间。”

诶呦,那也不错喔。听一下逻辑,客客气气送人家出门到电梯,谢谢慢走。

 

聚义厅的开篇《我们追求的收益率》里就提出了,我们的目标是每年25%,3年翻1倍。

因此,我们首先要考虑的,就是年化25%、3年翻1倍的股票。

那为什么我们对年内就能涨个50%的股票,好像不是很在意呢?每年涨50%,3年就是翻3倍以上,岂不是要比1年涨25%好很多吗?

 

请注意,我们说的是3年翻1倍的股票,并不是1年涨25%的股票,这两者是完全不同的东西。

 

大体上来说,市面上的股票分布是这样的。

年内看25%空间的非常多,新财富季的时候你去陆家嘴的饭店里每桌跑一圈,伸只耳朵过去听听都是这种股票。猛一点的,可能一个礼拜就给你涨出来。
一年看50%空间的也比较多,行业里的各种聚会交流,大家抖点干货的时候,一般就会推荐点这样的股票。有基本面逻辑,有预期差,有私有信息。

 

但是敢确定看三年翻一倍的股票,非常之少。

 

在我们的框架里,【3年确定翻1倍的股票】优于【年内看50%空间的股票】优于【年内看25%空间的股票】。

越是稀有的东西越好,这是很朴素的道理。

这就是S级股票和A级股票核心区别:时间。

股票分级体系:三类问题和七种武器

 

1年涨50%固然好,但是投资周期越短,对市场环境的要求就越高。风格、偏好、筹码结构这些要素都要做考虑。如果市场对你的股票处在一个高风险偏好的位置上,你就要依赖这种偏好能够持续,甚至变得更强。

换句话说,1年能涨50%的股票,如果这只股票在3年的周期上反而不敢看翻倍,意味着T1涨50%,T2和T3两年都不一定能涨50%了。

 

为什么呢?可能是因为业绩增速要降低很多,也可能是因为估值要压缩很多。

总之,就是T1的某些因素可能不持续了,至少你的内心深处对于这种因素的可持续性是抱有怀疑的。

如果是估值不可持续,那就说明现在的估值已经跟基本面出现了不匹配,之所以维持在高位是因为风在这里,而我不知道T2/T3还有没有这种风。

如果是业绩增长不可持续,那就说明公司在T1的增长是有瑕疵的,有些重要问题还不够确定不够放心。所以我不知道T2/T3还能不能高增长。

 

情绪易冷,业绩易崩。

既然认为T2和T3业绩估值可能都有风险,那就要做好这种风险在T1就爆发的准备。

一种可能是风平浪静,风险没有展开,有惊无险到手40-50%。比如利亚德,年年担心做不到高增长,年年给你兑现。

一种可能是T1这些风险就意外发酵了,那就腥风血雨了,往往一波戴维斯双杀送你上天。比如海能达。

 

而寻找3年翻一倍的股票,并不是说没有风险。它同样要面临业绩不达预期,以及碰到熊市估值杀成狗的风险。理论上讲,评估3年的业绩,又怎么会有评估1年的业绩来的确定呢?

 

但正因为这样,所有的偶然性因素和短期因素,在3年框架里都会被过滤,都要去打折。我们很自然地会去过滤掉风格偏好,把当期高估值打打折,再把高成长预期打打折。

 

在《价值投资的奥义》中,我已经举过一个简单例子了。

比如那里面的海康就是一个A3,而不是S2。

 

更长周期视角的思考方法,未必一定能赚大钱,也很可能一直选不到股票。

但是没关系,至少它能规避掉许多我们本不想承担的风险,自带防御属性。

别忘了,复利的核心是风控。

 

(三)

我们想谈的第二个问题,是确定性和弹性的问题。

或者简单点理解,是白马和黑马的区别,是S2和A3/B1的区别。

 

这两者在很多人的体系里,都会被识别为成长股。

但在我们体系里,它们的打法有很大的区别,必须要区别对待。

白马打法的核心是【等】,黑马打法的核心是【跟】。

 

黑马的空间弹性大,但是时刻处于一种【可被证伪】的状态中,它往往是一种一年内的事件驱动打法,需要把高成长的故事,卖给下一个接盘侠。因此在这个过程中,变量的跟踪、事件的发生、逻辑的展开,就尤为重要。一旦有重要变量不达预期,就可能被【证伪】。而如果不能被证伪,那么市场就会根据线性外推给它一个较高的估值,兑现股票的涨幅,然后大家进入下一个赛季去验证。

 

而白马的优势在于确定性,不是今年业绩的确定性,而是生意的长期确定性。

静水流深的生意,基业长青的公司。

正如舰队一样,跑得快的是边上的驱逐舰、潜艇、摩托艇、直升飞机,但真正起到决定性作用,吃水深载重量大的,还是航空母舰。

股票分级体系:三类问题和七种武器

 

这样的确定性,一般来说不会因为某个事件或者某个季度的业绩就被证伪。所以这样的公司一旦确认,大部分时间都在等,等价格买,等价格卖。很多时候出了利空反而要迎着上。

 

举个例子:

同样是白酒股,如果一个季度不达预期,水井坊可能要卖,茅台可能要买。
水井坊的高增长来自于铺货,在业绩高增长的驱动下,讲品牌复苏价格带升级的故事,给了一个高估值。

 

但讲句得罪人的实话,谁会对它的品牌真有信心呢?如果一个业绩不达预期,然后有经销商讲库存积压很高了,那今后估值怕是要去跟今世缘口子窖看齐了。

 

而茅台,并不是说他的长逻辑不会证伪。但是他的长逻辑只会因为一些更长期更重大的因素而改变,并不会因为一个季度业绩不达预期,就认为茅台的长期逻辑破了。

 

2017年核心资产大涨的时候,有个统计数据在朋友圈非常火。

大意是看1年、3年、5年,累计收益率前十的股票一直在变。

而拉到5年以上,排名前列的就越来越趋向于稳定了,到十几二十年的跨度,累计收益涨得最多的还是茅台格力恒瑞万科这些股票。

就是那些你每年都觉得“没什么空间”,但每轮牛熊以后都能不断创新高的股票。

 

可即便这样,我认为并不能只做白马而放弃黑马。

首先,黑马是用高预期收益来弥补确定性不足的。高收益+不确定性VS中等收益性+确定性,这两种组合是有效边界上的两点,不存在谁比谁好的问题,是效用偏好的问题。在我们的体系里,大部分时间对确定性的重视会更优于弹性。但如果市场为“确定性”付出了太高的溢价,而忽略了有高赔率的A3,我们就会加大对A3的配置。

 

第二,黑马是对白马序列的一个有效补充。

茅台万科这些人,也不是生下来就做大哥的。他们能有今天,也是从充满不确定性的竞争中一步步拼出来的。我们今天看到他们的光芒,是有幸存者偏差的。

每一个S级股票,都是从A3成长起来的。足够的A3储备,是非常必要的。

我们研究工作的一个重要部分,就是对A3确定性的研究,以评估其是否能够升为S级。

 

而区别A3和B1的还是稀缺性,足够长的赛道,逻辑顺畅的竞争力。

全市场3500只股票,大部分是B1。

B1是真正的黑,上海话讲叫墨册乌黑。

相比之下,A3都不能称为黑,充其量是灰。

把A3从一堆墨册乌黑的B1里拎出来,是我们研究工作的另一个部分。

 

至于B2,是另一个非常重要的分类,这里头有风险也有机会。今后我们还会开一篇来讲。

 

(四)

第三个问题,是周期性和持续性的问题

 

我们的眼里有两类公司。

第一类公司,是给定的较长时间内(比如3-5年),内在价值能够不断增长的公司。它们的商业模式/产品特性/企业竞争力令它们能够持续的创造和释放价值。用大白话来说,就是生意越做越大,钱越赚越多。

这样的公司和股票,是时间的朋友。它们是成长股,是S1/S2/A3。

 

另一类是所有其他的公司。包括:

内在价值不再增长的公司;

内在价值无法衡量的公司;

可能并没有内在价值的公司。

请注意,我们说的是内在价值增长,不是净利润增长。

 

一支电解铝股票,铝价涨了30%,业绩增长了200%,个位数PE。
一支雄安新区真龙头股票,3个月涨幅200%。一个语音识别人工智能公司,利润由2B业务贡献,30%增长,100倍PE;

一个肩负国家战略使命,累计融资几百亿,2017年以前的累计扣非利润亏损几十亿的公司。2017年开始赚钱了,看PE也只有20倍左右。

 

在我们的分类里,它们都是一个大类,A1或者A2型。对应的流派,就是博弈/题材/主题。你每天去翻翻龙虎榜,里头最亮眼最跳的,基本都是A1和A2。

它们是时机的朋友。

 

时机可以是利好频出、业绩暴涨、量价配合,总之在时机的配合下,出现一种【势】。

天雷勾地火,一根大阳线,千军万马来相见。

A1、A2的打法核心,就是捕捉和感知这种【势】。

雷霆万钧之势,一剑西来,天外飞仙。

 

之所以我们要把A1/A2跟成长股区别对待,是因为在打法上要做根本隔离。

很多投资悲剧的根源,在于潜意识里选择的东西跟理性告诉你该选择东西的错配。

 

这种知行不合一,更容易在学过一点【价值投资理念】的朋友身上出现。在他们的认知中,追逐短线趋势是投机,是不专业不理性的行为。可是身体却还是很诚实,潜意识中无法摆脱,于是研究资源、投资仓位、投资周期上都出现了错配。

 

好比你潜意识里是冲着颜值和身材去泡一个姑娘,

嘴上却偏偏要说是真爱,你看她很贤妻良母,你看她会泡面给我吃。

然后花了大量时间去论证她的泡面技术如何一流,最后还把她娶回家了!

短线变长线,深套!

人生最悲催莫过于此!

股票分级体系:三类问题和七种武器

 

对于这类股票,我们并不是要鼓励大家搞或者不搞。有欲望,很正常。我们只是告诉大家,如何更好地正视和管理自己的欲望。

面对A1和A2可以搞,也有博弈流和主题流的方法论。正如经营婚姻有心灵鸡汤,泡妞也有PUA学。

但最重要的核心是【别怕错过】

因为从根本上来说,把你撩的心痒难忍的是它们的【势】。而这种【势】,是周期性出现的,是年年有、季季有的。

准备好了,再上不迟。

 

(五)

最后总结一下吧。

和主流的一些股票分类体系不一样,我们的这个分类体系并不是单纯依据财务指标、市值大小、行业属性、估值高低来给股票分类。

股票分级体系:三类问题和七种武器

 

具体来说是两个特点。

 

1、按照流派来给股票分类。同一只股票在不同时点上,可能会归属不同的分类。比如海康威视这个公司,我们不会只把它贴上“成长股”、“大盘股”、“白马股”这样一成不变的标签。在我们认为它可以三年翻一倍的时候,他是S2;在我们认为它三年回报率不够,但是一年看PEG搞搞事件驱动还可以的时候,他是A3;而当它已经脱离“增速/估值”这个范式,还在继续猛涨的时候,我们就会认为它进入了A1区间。

相对应的,就有不同流派的打法来对应。

 

2、我们的这个体系,是在给定认知能力的前提下,通过对股票打法的分类,更优化风险和收益的一种思考方法。给定认知能力,是一个很重要的前置条件。

不同的人使用这个框架,得到的结果将是截然不同的,因为大家的认知能力是不同的。好比你的上限是10分,体系解决的是如何让你发挥到8分9分的水平,而无法让你打出100分水平。

 

所以,用这个体系,它无法保证你能赚钱,更不会保证比别人赚得多。

 

同时,我们把股票分类体系定下来,只是定下来有这么七类武器。而具体这些武器怎么用,怎么构建组合,是更进一步的事情,这跟每个投资者的偏好有关。

 

基金经理如同足球教练,有些用惯了532阵型,有些喜欢433阵型。

更极端的,比如前两天市场大跌一天净值可以跌6-7%的,那就是上了10个前锋,门将都恨不得冲到对方禁区里去争角球。

我们有自己偏好的阵型组合,但我们无法告诉大家怎么选择是【最优的】。

 

我们只是希望通过这个体系来更好地处理投研框架中的三类问题:

(1)长期和短期问题。

(2)确定性和弹性问题

(3)周期性和持续性问题

 

处理好这三类问题,能让你的投资过程更从容、更明白。

在我看来,若能起到这么一点微不足道的贡献,足矣。

(本文完)

 

预告:

下一篇,我们将探讨一个比较大的话题,也是许多朋友在后台留言中希望我们聊一下的:

如何才能在投资中成功?

这也是我们的第十篇文章,会给这个底层框架系列做一个收尾。

 

介于这篇会比较重要和深度,容我一点时间。

下周要去台湾休假一周,提前祝大家小长假快乐。

 

 

 

支付宝打赏支付宝打赏 微信打赏微信打赏

如果文章对你有帮助,欢迎点击上方按钮打赏作者

最后编辑于:2018/5/8作者:水云间

水云间

一个美股投资爱好者,熟悉美股多家券商的优势,喜欢研究美股投资方法和投资工具,分享 美股投资 资源。如果你也喜欢美股投资,欢迎和我一起交流!